小商品城：為充沛的現金流尋找新的投資方向

    小商今天發布公告,為了培育新的利潤增長點,公司近期擬嘗試性開展上市前私募股權投資業務。為控制私募股權投資業務風險,提高投資收益,公司將聘請上海歐擎創業投資發展中心、上海歐擎投資管理有限公司(雙方為共同一方,簡稱乙方)作為管理公司,后者將以誠實信用、勤勉盡責的原則管理小商所委托的投資,合法、合規地為公司尋找投資項目,并依法進行投資管理。
    現有商業模式下,如何再投資現金流成為考量公司戰略能力的重要方面:小商與其他商貿類企業的明顯差異主要體現在,盈利模式穩定,每年商鋪租金提供大量的現金流,近年來平均現金流入都在10-60 億元,因此如何合理高效運用這些現金以便為投資者創造更大的商業價值,就成為公司首要考慮的問題。
    房地產和私募股權無疑是現金流運用最佳的兩項投資:前期公司將更多的現金流投入了房地產項目,從資金運用角度看,投資效益十分明顯;此次公司將嘗試性開展上市前的私募股權投資,無疑也為未來的資金收益奠定了很好的基礎。未上市的私募股權投資大都以賬面凈資產的價格購入,一旦上市將給公司帶來可觀的收益,從歷史經驗看,盈利大都能實現翻倍,小商利用自身的資金優勢和對方的渠道優勢,有望在該項業務上尋求資金運用的突破和資金回報的提升,因此我們看好公司在該業務方向的拓展前景。
    市場低估了小商的潛在價值,維持盈利預測,建議買入:以小商擁有的400萬平米的商鋪建筑物和近40 萬平米的會展及酒店資產,若按每平方米1 萬元的資產價格測算,扣除負債公司的合理市值應該在400 億元左右,比現有市值尚有70%的提升空間。不考慮體外資產收購, 09-11 年凈利潤復合增長率31%,EPS 為1.3 元、1.65 元和2 元,維持買入的投資評級,風險較低。